2026年二季度的公募基金持仓数据，给A股科技行情留下了一组颇具冲击力的注脚：主动权益基金不只是在增配科技，而是在以接近历史极值的力度，将组合集中到电子、通信以及少数AI硬件龙头之中。
拥挤本身并不意味着行情立即结束。历史上，真正终结一轮行业行情的，从来不是“持仓太高”这一孤立指标，而是高持仓、高估值和高交易热度之后，原本支撑行情的产业逻辑开始被证伪。不过，当多个拥挤指标同时触及历史极端时，市场的风险收益结构已经发生变化：即便产业趋势没有反转，板块也很难继续维持此前无差别上涨的状态。
站在当前时点，更值得讨论的不是“AI是不是泡沫”这一过于宽泛的问题，而是：当机构仓位已经接近极限、交易集中度升至历史高位，同时海外AI投资开始接受现金流和资本回报的审视，A股科技行情下一阶段将以什么方式展开？
01 史诗级超配：科技成为主动基金几乎唯一的配置方向2026年二季度的公募持仓，已经不能简单概括为“偏爱科技”，而是一场向AI硬件方向高度集中的极端再配置。
主动权益基金对电子和通信的配置比例分别达到约43%和17%，两者合计接近六成，且均处于历史最高分位。与此同时，普通股票型和偏股混合型基金仓位普遍维持在九成左右，偏股混合型基金仓位处于历史高位，基金重仓股集中度也进一步提升。这意味着，当前市场面对的并非单纯的行业超配，而是高股票仓位、高科技仓位与高持股集中度同时出现。
资金流向的另一面，则是科技之外资产被大范围抽离。二季度主动基金的调仓呈现出鲜明的“K型”结构：一端是电子、通信以及少数AI芯片、PCB、光模块等算力硬件环节被持续加仓；另一端是电力设备、汽车、有色金属、基础化工、食品饮料、医药等行业普遍遭到减持。部分本就配置较低的行业进一步接近“清仓式”配置，例如美容护理持仓比例已经降至0，而在31个申万一级行业中，高达14个行业的仓位历史分位为0%。
因此，当前真正值得重视的，不只是电子和通信的仓位很高，而是主动基金已经将科技作为近乎唯一能够同时承载进攻、业绩和流动性的方向。科技之外的行业被无差别减仓，有限资金进一步向少数AI核心资产集中，使市场形成了越来越明显的单一主线结构。
这种结构在上涨阶段会强化趋势：资金赎回其他行业、加仓科技，科技上涨又进一步改善相关基金净值和排名，促使更多资金复制相同配置。但它也意味着，行情对新增资金和产业预期的依赖显著提高。一旦增量资金放缓，或者AI产业出现低于预期的信息，市场将缺少足够的边际买方来承接已经高度集中的筹码。
交易层面的集中进一步放大了这种脆弱性。根据东方财富证券，截至7月中旬，A股成交额排名前5%的个股，一度贡献全市场超过一半的成交额，接近2006年以来的月度历史最高水平。换言之，当前不仅机构仓位高度集中，全市场的交易活动也在向极少数热门股票收缩。
这正是本轮行情与一般科技上涨最显著的区别：它已经从基本面驱动的行业超配，演化为持仓、成交和市场共识同时逼近历史极值。
拥挤本身并不等于顶部，却意味着科技板块的容错率已经明显下降，下一阶段市场需要回答的，不再只是AI产业有没有增长，而是增长能否持续超出一个已经极度乐观的预期。
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